• • Cos’è la Cartolarizzazione dei crediti 
  • Come avviene la cartolarizzazione dei crediti
  • Normativa sulla cartolarizzazione dei crediti dell’Unione Europea ed italiana 
    • La “cartolarizzazione” – “securitisation”
      • Società veicolo per la cartolarizzazione – Securitisation Special Purpose Entity o “SSPE”
      • Originator (cedente)
      • Investor
    • Vigilanza
    • Struttura Regolamento (UE) 2017/2402
    • Struttura Legge del 30/04/1999 n. 130

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Cos’è la Cartolarizzazione dei crediti 

La cartolarizzazione ( securization) è un’operazione finanziaria, di origine anglosassone, che consistente nella cessione a titolo oneroso (pro-soluto) di uno o più crediti pecuniari (di solito vantati nei confronti di un mutuatario (borrower)) da parte di un creditore (ente cedente (originator)), per esempio una banca, ad una  società di cartolarizzazione (società veicolo (Special Purpose Vehicle (SPV)) che, al fine di pagarne il prezzo di acquisto, emette dei titoli obbligazionari, traducendo così di fatto il debito in obbligazioni (in carta)  destinati ad essere collocati presso investitori (investors), e provvede alla riscossione dei crediti ceduti, destinando le somme incassate dai debitori dei crediti pecuniari originari (borrowers) agli investitori (portatori dei titoli emessi per finanziare l’acquisto dei crediti).

Di fatto, con la cartolarizzazione il rischio relativo al credito viene trasferito dall’originator (che cede il credito pro-soluto (cessione pro-soluto, dall’omonimo termine latino che significa “pagato”, nella quale il cedente, vale a dire il soggetto che cede il credito verso terzi, non sarà più responsabile di eventuali inadempienze future relative al credito stesso))  agli investitori, titolari delle obbligazioni emesse dalla società di cartolarizzazione (società veicolo (Special Purpose Vehicle (SPV)), società veicolo perché come si vede, è un semplice tramite del trasferimento del rischio dall’originator (che cede il credito)  agli investitori)).

La  società di cartolarizzazione (società veicolo (Special Purpose Vehicle (SPV)) non può essere qualificata come vera e propria cessionaria dei crediti, in quanto emette i titoli per finanziare l’acquisto dei crediti.

La  società di cartolarizzazione (società veicolo (Special Purpose Vehicle (SPV)) è un soggetto che,  svolgendo un’attività di creazione di un nuovo bene (le obbligazioni), si interpone tra il creditore originario cedente (originator –  cedente) e gli investors (sottoscrittori dei titoli), rappresenta, appunto, il veicolo grazie al quale i crediti transitano dagli  originators (cedenti) agli investors (sottoscrittori dei titoli).

Quindi, i vantaggi che il creditore (ente cedente (originator)) ottiene con la cartolarizzazione sono:

1. trasferire il rischio derivante dal credito, per il tramite della  società di cartolarizzazione  (società veicolo (SPV)), agli investitori, titolari delle obbligazioni emesse dalla società di cartolarizzazione; 
2. smobilizza i cediti, che fuoriescono dal suo patrimonio a fronte dell’ottenimento di immediata disponibilità economica, fornita dagli investitori,  sottoscrittori degli strumenti finanziari offerti loro dalla società di cartolarizzazione (società veicolo (Special Purpose Vehicle (SPV)), che si interpone fra gli originali creditori e gli investitori. trasformando attività per definizione non liquide (come i mutui) in attività liquide.

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Come avviene la cartolarizzazione dei crediti

Ricapitolando, nella cartolarizzazione

1. un soggetto (ente cedente), denominato originator (ad esempio  una banca che concede mutui), raccoglie sul mercato un certo numero di crediti (ad esempio  mutui);
2. l’originator (cedente), successivamente (spogliandosi del diritto alla restituzione del capitale e degli interessi del mutuo) trasferisce, ottenendo il corrispettivo in denaro,  i crediti a una società di cartolarizzazione (società veicolo (Special Purpose Vehicle (SPV));
   
3.  i crediti entrano nella  disponibilità della società di cartolarizzazione (società veicolo (SPV));
4. da questo momento in poi la società di cartolarizzazione (società veicolo (SPV)), divenuta titolare dei crediti, riceverà i pagamenti per gli interessi e per la restituzione del capitale, effettuati dai debitori (ad esempio i mutuatari che hanno sottoscritto i mutui);
5. la  società di cartolarizzazione (società veicolo (SPV)), per finanziarsi, emetterà obbligazioni che vengono sottoscritte da investitori;
   
6. gli interessi pagati  dai debitori dei finanziamenti sottostanti, all’origine dell’operazione finanziaria, serviranno alla società di cartolarizzazione (società veicolo (SPV)) per pagare gli interessi passivi dovuti agli investitori sottoscrittori delle  obbligazioni.

Le obbligazioni emesse dalla società di cartolarizzazione (società veicolo (SPV)) sono strutturate in tranche, ed ad ognuna di esse viene attribuito un rating (normalmente dalla AAA alla BB).
Le tranche, ordinate a partire dalla meno rischiosa, che di conseguenza coincide con la meno redditizia,  si possono distinguere in:

• tranche senior
• tranche mezzanine
• tranche equity

Il pagamento delle tranche avviene a cascata, ossia vengono pagate prima di tutto le tranche meno rischiose (senior) e successivamente le tranche più rischiose (mezzanine ed equity).

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Normativa sulla cartolarizzazione dei crediti dell’Unione Europea ed italiana 

La cartolarizzazione dei crediti è  disciplinata

• nell’ambito dell’Unione Europea dal Regolamento (UE) 2017/2402 del Parlamento europeo e del Consiglio, del 12 dicembre 2017 (che stabilisce un quadro generale per la cartolarizzazione (securitization), instaura un quadro specifico per cartolarizzazioni  semplici, trasparenti e standardizzate e modifica le direttive 2009/65/CE, 2009/138/CE e 2011/61/UE e i regolamenti (CE) n. 1060/2009 e (UE) n. 648/2012) modificato dal Regolamento (UE) 2021/557 del Parlamento europeo e del Consiglio, del 31 marzo 2021 (che modifica il regolamento (UE) 2017/2402 che stabilisce un quadro generale per la cartolarizzazione e instaura un quadro specifico per cartolarizzazioni semplici, trasparenti e standardizzate per sostenere la ripresa dalla crisi COVID-19) (vedi: versione consolidata, current consolidated version: 09/04/2021)
• nel nostro ordinamento,  disciplinata
  • dal Decreto legislativo del 24/02/1998 n. 58 (Testo unico delle disposizioni in materia di intermediazione finanziaria) in ultimo modificato in merito dal Decreto Legislativo del 3 agosto 2022, n. 131 (Adeguamento della normativa nazionale alle disposizioni del regolamento (UE) 2017/2402, che stabilisce un quadro generale per la cartolarizzazione, instaura un quadro specifico per cartolarizzazioni semplici, trasparenti e standardizzate e modifica le direttive 2009/65/CE, 2009/138/CE e 2011/61/UE e i regolamenti (CE) n. 1060/2009 e (UE) n. 648/2012. Modifiche al decreto legislativo 24 febbraio 1998, n. 58.)
  • dalla Legge del 30/04/1999 n. 130 (Disposizioni sulla cartolarizzazione dei crediti), modificata varie volte, in ultimo dal Decreto legislativo del 05/11/2021 n. 190 (Disposizioni per l’attuazione della direttiva (UE) 2019/2162 relativa all’emissione di obbligazioni garantite e alla vigilanza pubblica delle obbligazioni garantite e che modifica la direttiva 2009/65/CE e la direttiva 2014/59/UE, e per l’adeguamento della normativa nazionale alle disposizioni del regolamento (UE) 2019/2160, che modifica il regolamento (UE) n. 575/2013, per quanto riguarda le esposizioni sotto forma di obbligazioni garantite. Modifiche alla legge 30 aprile 1999, n. 130)

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La “cartolarizzazione” – “securitisation”

La lettera a) del secondo comma dell’Art. 4-septies.2 (Individuazione delle autorità nazionali competenti ai sensi del regolamento (UE) 2017/2402 che stabilisce un quadro generale per la cartolarizzazione, instaura un quadro specifico per cartolarizzazioni semplici, trasparenti e
standardizzate) introdotto dall’Articolo 1 del Decreto legislativo del 03/08/2022 n. 131, nel Decreto legislativo del 24/02/1998 n. 58 (Testo unico delle disposizioni in materia di intermediazione finanziaria), definisce “cartolarizzazione” – “securitisation”: l’operazione o lo schema di cui all’articolo 2, numero 1) del Regolamento (UE) 2017/2402:
“l’operazione o lo schema in cui il rischio di credito associato ad un’esposizione o a un portafoglio di esposizioni è diviso in segmenti, avente tutte le seguenti caratteristiche:

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“un soggetto che: